2012年危机在哪里？

　　不过，二次探底会是渐进式的，原因有二：首先，欧洲政府不会再让银行破产，雷曼兄弟倒下时曾引发信用危机，他们不敢重蹈覆辙；其次，中国和美国很可能推迟从刺激政策退出。

　　全球股市近来一直在跌，这是很自然的。市场过去相信全球的复苏是可持续的，并把对未来几年的乐观情绪反映在价格中。但实际情况是，所谓的经济增长仅仅是由补库存和刺激政策带起来的，并不是来自各个行业和各个国家的结构性再平衡，而那才是经济真正需要的。认为光靠刺激计划本身就可以撬动经济恢复增长，并让它进入稳定增长的轨道，这样的信条已经导致全球实施宽松的货币政策和财政政策。这个错误正把全球推向高通胀。

　　因为欧洲债务危机，下一场危机变的更有可能。欧洲以外的政策制定者痴迷于经济增长，他们应对欧洲危机的策略可能是推迟退出刺激政策，并在退出时把节奏放的更缓。这个过程实际是为通胀加燃料，将放大政策错误：即结构性问题可以通过刺激政策来解决。

　　多数政策制定者和分析师相信，经济增长的脆弱性将压低通胀，而当增长率上升时，刺激政策能及时退出，防止高通胀来临。但这种凯恩斯式的思维在当今世界并不适用，原因有三：

　　首先，虽有刺激政策，结构性缺陷将使经济增长处于低水平。泡沫产业，如金融、地产及它们的相关产业，规模将缩水，这些产业的员工需要时间被再雇佣。此外，西方靠借贷支持消费增长的日子已经终结，而发展中国家由出口转为内需尚需时间。在当前的环境下，凯恩斯式的思维导致长期的、过度的刺激，当通胀成为一个问题时，不太可能因此及时退出。

　　其次，尽管经济增长缓慢，极低的利率正助长通胀预期。就像在上世纪70年代，单是预期本身便能将过度的货币供应引向通胀。应在能源和粮食价格上对这一现象保持警觉。

　　最后，全球化带来的抑制通货膨胀的好处已经发生逆转。富士康和本田事件对于通胀的意义，比美国苍白的就业数据要大的多。在过去十年全球化过程中，中国已经成长为价格制定者。它的过剩的劳动力降低了制造业产品价格，并在低息环境下抑制住了通胀。

　　但中国的劳动力剩余时代已一去不返。五年内，甚至三年内，中国的制造业工资水平可能翻番。在可见的将来，别的低成本国家，如孟加拉和印尼，其基础设施还不足以让其来承接中国的制造业。在未来十年，中国的出口价格可以会翻番。它的出口增长主要将源于价格增长，而非数量增长。制造业价格上升将助推通胀，使今天的低利率更具通胀性。

　　十年前，我曾写道，中国买什么东西，什么东西的价格就将上涨；中国卖什么东西，什么东西的价格就将下跌。将来，中国买的东西价格依旧要涨，但中国卖的东西价格也要涨了。中国的制造业主不敢向他们的大买家——如沃尔玛和苹果——要求提价，但他们将不得不这么做，因为他们再也无法压住成本了。